8月1日，明牌珠宝（002574）发布公告，将使用自有资金与合肥星光珠宝销售有限责任公司在安徽省合肥市区共同设立一家以贵金属、珠宝首饰销售为主要业务的合资公司。

据了解，合资公司注册资本4000万元，其中明牌珠宝认缴出资额为2600万元，占65%的股权；合肥星光珠宝认缴出资额为1400万元，占35%的股权。合资公司在注册登记成立之日起十个月内，星光珠宝有权以合资公司增资方式来增加其股权，并将比例调整至42.5%，不过只能以现金方式。

值得注意的是，明牌珠宝以货币方式一次性出资2600万元，而合肥星光珠宝认缴的人民币1400万元，其中以货币方式一次性出资100万元、以珠宝首饰存货作为实物作价出资1300万元，占合资公司35%的股权。

由此可以推断，合肥星光珠宝资金并不是太宽裕。

除了出资比例外，从人员结构上来看，明牌珠宝也占了绝对优势，掌握了公司的主导权。

明牌珠宝表示，本次与合肥星光珠宝投资合作能够充分发挥双方优势，相互协助，紧密合作，有利于公司渠道拓展和品牌形象提升，扩大明牌珠宝在安徽市场的业务规模和市场空间。

合作方深陷困局，公告未进行披露

根据公告，合肥星光珠宝关联方安徽星光珠宝有限公司（星光珠宝集团股份有限公司全资子公司）系公司重点经销客户，2018年公司向其销售商品3720.29万元。除此之外，公司与合肥星光珠宝在产权、业务、资产、人员等方面均无关联关系或可能造成公司对其利益倾斜的其他关系。

然而明牌珠宝与安徽星光珠宝之间的关联似乎并不是一句“销售3720.29万元”就可以一笔带过的，上述披露的信息似乎有些避重就轻。

翻查年报可以发现，安徽星光珠宝在年末还有852.845万元的应收账款没收回来，并且有36.23万元已经计提坏账。

更惊人的是，明牌珠宝与星光珠宝存在不少债务纠纷，最后双方协商以黄铂金抵债，涉及金额超2000万元。

这样一家公司，明牌珠宝甘心自掏千万与其一起设立合资公司不知意欲何为。

赊销收利息，风险已显现

猫妹发现，原来明牌珠宝一直以赊销的形式在经营业务，2018年因赊销未按时付款而产生逾期利息收入984.04万元，而这一点甚至收到了监管的关注。

据悉，明牌珠宝给予大部分客户的信用赊销期限为30天。但对于超过赊销信用期限仍未付款的客户则需向公司相应支付逾期利息，并按逾期欠款金额及0.83%的月利率计算，这样差不多年利率是在10%左右。

事实上，星光珠宝2018年的销售额3700余万元中绝大部分为应收未收的以及上述资产抵债的部分。

根据星光珠宝221万余元的逾期利息，一年3700万元的销售额可以推算出，差不多在2018年初时候就出现了资金问题。

很明显，明牌珠宝很早就知道合肥星光珠宝目前的现金流出现了问题。而作为上市公司，选择性的披露交易对手情况，对投资人来说是似乎有点不负责任。

有行业人士认为，这样的行为也有可能是作为代持行为，帮助合作方在业务以及资金融通方面起到增信。

对于明牌珠宝来说，虽说收了年化10%的违约金，但是事实上，这个业务的本质就是归属类金融的保理业务，自己给下游放账期。撇开收到监管部门的注意不说，其自身风险非常大。

根据年报应收账款信息可以发现，这种模式的后遗症已经显现，毕竟明牌珠宝只是一家珠宝销售企业。

2018年年报显示，按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款排名第一的企业平遥县西关恒祥金店为个体工商户，并且已经处于注销状态。一个个体户竟然能在明牌珠宝这里赊账4386多万，并且已经注销的公司却没有100%坏账计提，4386多万的应收账款只计提了3500万。

此外，排名第二的凤台县城关镇千之祥珠宝首饰店也是个注册资本10万元的个体工商户，18年的应收账款余额为2629.28万元。

盈利能力堪忧，全靠非经常性损益

这两年明牌珠宝出现了增收不增利的窘境。

财报显示，明牌珠宝2017年、2018年营收分别为36.86亿元和40.94亿元，同比增长了10%和11%；而归母净利润分别为8725万元和9143万元，同比增长99%和4.79%，利润增速大大放缓。

事实上，这些利润中大部分来自于非经常性损益，其中就包括上面提到的违约金收入，若剔除这些因素影响，2018年明牌珠宝扣非后净利润仅为411万元，而2016年甚至连1万元都不到。

营收40亿，利润仅400多万，这个数字令人大跌眼镜。

值得一提的是，明牌珠宝近几年的非经常性损益很大一部分是来自于2015年收购的苏州好屋信息技术（收购25%股权）给予的业绩补偿款。

以18年为例，公司累计收到盈利承诺方 2017 年度业绩承诺补偿款 9644.6万元，占 2017 年度业绩承诺补偿款总额的 98.72%，这近亿元补偿差不多就构成了2018年的归母净利润。

最初公司用了7亿收购了苏州好屋25%的股权。根据2015年9月底苏州好屋的净资产只有3650万元，以7亿对应苏州好屋25%的股权测算的话，市盈率高达52.53倍。

同时，苏州好屋做出了业绩承诺，称2016年至2018年扣非归母净利润分别达到1.8亿元、2.5亿元和3.2亿元，可实际上这三年净利润仅有1.31亿元、1.45亿元和1.88亿元。

虽然每年的差额补偿款绝大部分公司都能收到，但需要指出的是，苏州好屋的业绩承诺期仅到2018年。2018年之后若其经营情况仍未出现好转，则不会对明牌珠宝再进行业绩补偿了。而另一方面，由于业绩未达到承诺金额，2018年度公司已对该项股权投资计提减值准备6396.07万元。

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