近日，华泰证券公布通灵珠宝区域调研实录，通灵珠宝占据天时地利人和，重申“买入”评级。

　　天时：消费升级明显，珠宝首饰底部复苏，钻石消费前景广阔宏观经济的不景气及反腐等因素影响压制珠宝消费需求，行业回暖，珠宝消费迎来复苏。消费升级助力，钻石消费长期前景良好。

　　一方面，据戴比尔斯数据，我国新娘钻石拥有率仅48%，远低于美国的80%、日本的70%，收入水平上升及消费观念的改变，钻石已成为婚庆必需品。另一方面，随着85 后、90 后逐渐成为黄金珠宝消费主力，黄金珠宝消费正逐步回归饰品本质，个性化、时尚化、品质化消费成为趋势，以钻石、K 金等为代表的个性化、时尚化的产品深受年轻消费者喜爱。钻石消费也从婚庆刚需市场向情感消费、自我奖励等方面扩张，增长前景良好。

　　地利：竞争格局优化，通灵成为加盟商升级产品的重要选择2014 年之前被誉为珠宝行业“黄金十年”，需求的快速增长及银行信贷规模的持续扩张，导致珠宝行业中小品牌众多，但其品牌、营销、设计、运营管理能力缺乏。景气度的下滑、消费习惯的变迁及信贷的紧缩导致众多中小品牌生产经营难以为继，行业迎来洗牌。珠宝加盟商也开始主动缩减中小品牌的投入，集中精力推广具备成长潜力的品牌。通灵产品时尚化、个性化突出，叠加其卓越的营销、管理能力，部分实力雄厚的加盟商已开始/考虑将通灵作为其产品升级的方向，顺应消费升级的需求。

　　人和：加盟体系崛起，区域渠道壁垒打破创造发展良机2017年开始公司加大了加盟力度，并开始直营、加盟管理合并试点。据我们草根调研，无论是通灵品牌还是侧面了解的竞品，当地市场经营者都非常认可通灵的产品、营销及加盟管理能力。通灵在门店一线管理方面精耕细作，加盟商及门店员工均充分认同。渠道一直被认为是会妨碍通灵异地扩张的重要因素。但城市化进程加速、新建商业体增加正逐步打破原有零售商的渠道壁垒，为通灵进入新市场创造了良好的契机。公司升级后的Leysen1855 莱绅通灵品牌不仅跻身欧洲珠宝奢侈品牌的序列，也成为了中国首个放开加盟的欧洲珠宝奢侈品牌。

　　重申“买入”评级

　　维持公司盈利预测不变， 预计2017-2019 年公司营业收入分别为19.75/24.45/30.05 亿元，分别同比增长19.62%、23.8%、22.91%；归母净利润分别为2.78/3.49/4.5 亿元，分别同比增长25.5%、25.4%、28.8%。

　　公司以产品力为基，品牌、营销、管理能力突出，在行业回暖的大环境下，开始加大加盟力度，从区域向全国扩张，得到了加盟商及门店员工的广泛认同。城市化进程加速、新建商业体增加则正逐步打破原有零售商的渠道壁垒，为通灵进入新市场创造了良好的契机，发展前景广阔。目前公司股价31.38 元，低于公司股权激励行权价格（32.22 元），重申“买入”评级。

　　风险提示：公司门店扩张速度低于预期；公司为加强品牌推广加大宣传力度，长期利好但短期业绩可能承压。

服装搭配知识：个性张扬的搭配风格

时尚名人在穿搭高跟鞋时，常常展现出个性张扬的搭配风格。他们善于运用高跟鞋来突出整体造型的亮点。，一些名人会选择将高跟鞋与简约的黑色裤装或连衣裙相搭配，以突显高跟鞋的独特设计和细节。此外，他们也会选择一些颜色鲜艳或者具有特殊图案的高跟鞋来打造出独特而抢眼的形象。